短期地區(qū)局勢(shì)趨緊，美方加大制裁力度。在國(guó)際局勢(shì)充滿了不確定性的大背景下，我們認(rèn)為三重因素共振將推動(dòng)軍工半導(dǎo)體新增長(zhǎng)：（1+△軍品量）×（1+△軍品含硅量）×（1+△國(guó)產(chǎn)滲透率）

 

軍品量增長(zhǎng)。我國(guó)國(guó)防開(kāi)支水平立足于防御性國(guó)防政策，近十年來(lái)一直保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，但人均水平低于世界平均水平，因此我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)開(kāi)支仍有較大增長(zhǎng)空間。隨著軍品升級(jí)、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練增加，軍品存在需求缺口，裝備費(fèi)用占比逐年提升。因此國(guó)防裝備數(shù)量將逐步增長(zhǎng)。

 

軍品含硅量增長(zhǎng)。國(guó)防信息化建設(shè)將成為十四五重點(diǎn)，軍工半導(dǎo)體是實(shí)現(xiàn)裝備信息化的關(guān)鍵。一方面未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)逐漸走向智能化、無(wú)人化，另一方面北斗三號(hào)系統(tǒng)部署完成、5G在我國(guó)滲透率不斷提升，半導(dǎo)體新技術(shù)、新材料也將被逐步應(yīng)用在國(guó)防裝備上。因此相關(guān)電子元器件將成為實(shí)現(xiàn)裝備信息化的關(guān)鍵。

 

國(guó)產(chǎn)滲透率增長(zhǎng)。隨著華為等多家國(guó)內(nèi)廠商被美國(guó)列入實(shí)體清單，國(guó)內(nèi)廠商對(duì)于供應(yīng)鏈安全的需求日益提升。軍工企業(yè)作為實(shí)現(xiàn)核心零部件國(guó)產(chǎn)化的核心力量，研發(fā)實(shí)力、技術(shù)水平處于行業(yè)前列。隨著國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈導(dǎo)入，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)有望迎來(lái)新增量，國(guó)產(chǎn)滲透率持續(xù)提升。

 

 

短期地區(qū)局勢(shì)趨緊， 美方加大制裁力度。一方面，地緣局勢(shì)升溫，中印邊境沖突、南海問(wèn)題都使得我國(guó)邊境安全不確定性增加。另一方面美國(guó)加大制裁力度，今年第二次宣布將中國(guó)公司列入實(shí)體清單，其中包括歐菲光、華大基因、碳元科技等公司。美方一系列舉動(dòng)，包括關(guān)閉中國(guó)駐休斯頓總領(lǐng)事館、發(fā)布《南海聲明》 等，不斷逼近我國(guó)“紅線”。在國(guó)際局勢(shì)充滿了不確定性的大背景下，我們認(rèn)為三重因素共振將推動(dòng)軍工半導(dǎo)體新增長(zhǎng)：

 

（1）國(guó)防開(kāi)支穩(wěn)定增長(zhǎng)，軍品裝備升級(jí)存在需求缺口，航空航天有望成為重點(diǎn)投入領(lǐng)域。

 

（2）國(guó)防信息化建設(shè)將成為十四五重點(diǎn)，軍工半導(dǎo)體是實(shí)現(xiàn)裝備信息化的關(guān)鍵，技術(shù)推動(dòng)需求增長(zhǎng)。

 

（3）軍品國(guó)產(chǎn)化程度高，國(guó)內(nèi)廠商供應(yīng)鏈安全需求日益提升。

 

我國(guó)國(guó)防開(kāi)支穩(wěn)定增長(zhǎng)。2015 年后我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)增長(zhǎng)，國(guó)防支出增長(zhǎng)速度由10%以上的快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)?0%以下的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2019年我國(guó)國(guó)防支出達(dá)到1.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.42%。2020年國(guó)防支出預(yù)算為1.27萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)6.6%。

 

我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)開(kāi)支增長(zhǎng)空間大。我國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支占GDP1.9%，低于全球2.2%，此外國(guó)民人均和軍人人均都還處于較低水平，因此我國(guó)國(guó)防建設(shè)還處于補(bǔ)償式發(fā)展?fàn)顟B(tài)。美國(guó)、俄羅斯軍費(fèi)分別占GDP3.4%、3.9%。我國(guó)目前已經(jīng)成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，國(guó)防軍費(fèi)在世界排名第二是由我國(guó)國(guó)防建設(shè)需求、經(jīng)濟(jì)體量和防御性國(guó)防政策決定的。

 

 

裝備費(fèi)用逐年提升。根據(jù)國(guó)防部白皮書(shū)，中國(guó)國(guó)防費(fèi)構(gòu)成主要分為人員生活費(fèi)、訓(xùn)練維持費(fèi)和裝備費(fèi)。裝備費(fèi)用主要用于武器裝備的研發(fā)、實(shí)驗(yàn)、采購(gòu)、維修等。從2010年開(kāi)始，裝備費(fèi)用占比逐年上升，2017年三項(xiàng)費(fèi)用占比分別為 31%、28%、41%，裝備費(fèi)用達(dá)到4288.35億元。

 

新一代軍機(jī)數(shù)量亟待提升。根據(jù)World Air Force數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)軍用飛機(jī)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1.33萬(wàn)架，超過(guò)了俄羅斯、中國(guó)、印度、韓國(guó)、日本軍機(jī)數(shù)量之和。三代以上戰(zhàn)斗機(jī)，美國(guó)目前已有近1500架，其中F22、F35A第四代戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量達(dá)到270架左右。我國(guó)第三代戰(zhàn)斗機(jī)目前以殲-10、殲-11、殲-15為主，以殲20、殲31的第四代戰(zhàn)斗機(jī)目前服役數(shù)量較少，尚未投入大規(guī)模使用。隨著新一代軍用飛機(jī)陸續(xù)批產(chǎn)，為了滿足國(guó)防需求，航空業(yè)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

 

非對(duì)稱戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)略、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練推動(dòng)國(guó)內(nèi)導(dǎo)彈需求增長(zhǎng)。一方面，精確制導(dǎo)導(dǎo)彈需求在無(wú)人化、智能化的未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)中不斷提升，這將成為我國(guó)實(shí)施非對(duì)稱戰(zhàn)爭(zhēng)戰(zhàn)略的手段，彌補(bǔ)我國(guó)與軍事強(qiáng)國(guó)在戰(zhàn)機(jī)、艦艇方面的差距。另一方面，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練將增加彈藥消耗量，從而推動(dòng)采購(gòu)需求增加。

 

 

軍工半導(dǎo)體是實(shí)現(xiàn)裝備信息化的關(guān)鍵。軍工半導(dǎo)體包括芯片、電子元器件等基礎(chǔ)器件以及計(jì)算機(jī)、通信系統(tǒng)、軟件系統(tǒng)、傳感器系統(tǒng)、定位系統(tǒng)和模擬系統(tǒng)等軍事系統(tǒng)的各類產(chǎn)品技術(shù)。軍工半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主要包括原材料、元器件、功能組件/模塊、子/分系統(tǒng)、軍工電子裝備。

 

?？哲姾诫娚?jí)推動(dòng)雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。雷達(dá)是軍工半導(dǎo)體覆蓋領(lǐng)域最廣泛的應(yīng)用之一，主要應(yīng)用在警戒、引導(dǎo)、武器控制、偵查和航行保障等。一方面?？哲姾诫娚?jí)速度快于艦艇、飛機(jī)升級(jí)速度，另一方面制海權(quán)、制空權(quán)將成為未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)獲勝的關(guān)鍵，因此我國(guó)對(duì)制海、制空權(quán)需求提升將推動(dòng)雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，提升軍工半導(dǎo)體需求。

 

第三代半導(dǎo)體材料被應(yīng)用在軍用雷達(dá)方面。全球射頻龍頭Qorvo為美國(guó)軍方雷達(dá)系統(tǒng)更新提供GaN技術(shù)。2019年美國(guó)軍工廠商洛克希德·馬丁采用Qorvo GaN功率放大器為美國(guó)軍方Q-53雷達(dá)系統(tǒng)提供模塊解決方案。在多任務(wù)移動(dòng)雷達(dá)中使用GaN技術(shù)將比系統(tǒng)中目前使用的砷化鎵（GaAs）放大器提供更高的效率、功率密度、可靠性，降低生命周期成本。

 

無(wú)人化、智能化戰(zhàn)爭(zhēng)將成未來(lái)趨勢(shì)。7月24日習(xí)近平總書(shū)記在視察空軍航空大學(xué)時(shí)說(shuō)，現(xiàn)在各類無(wú)人機(jī)系統(tǒng)大量出現(xiàn)，無(wú)人作戰(zhàn)正在深刻改變戰(zhàn)爭(zhēng)面貌。要加強(qiáng)無(wú)人作戰(zhàn)研究，加強(qiáng)無(wú)人機(jī)專業(yè)建設(shè)，加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)化教育訓(xùn)練，加快培養(yǎng)無(wú)人機(jī)運(yùn)用和指揮人才。無(wú)人機(jī)作戰(zhàn)作為一種低成本、高效率、避免己方人員傷亡的戰(zhàn)爭(zhēng)方式目前已經(jīng)在中東地區(qū)得到應(yīng)用。目前中國(guó)已經(jīng)擁有翼龍1/2、彩虹3/4/5等機(jī)型，并且已經(jīng)遠(yuǎn)銷海外，隨著國(guó)內(nèi)多型號(hào)的無(wú)人機(jī)定型落地，軍用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)將得到進(jìn)一步擴(kuò)大。

 

5G將成為數(shù)據(jù)快速、穩(wěn)定傳輸?shù)闹匾d體。5G三大場(chǎng)景定義萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代：增強(qiáng)型移動(dòng)寬帶（eMBB）、海量物聯(lián)網(wǎng)（mMTCL）、高可靠低時(shí)延（uRLLC）。其中eMBB相當(dāng)于3G-4G網(wǎng)絡(luò)速率的變化，而mMTCL和uRLLC是針對(duì)行業(yè)推出的全新場(chǎng)景，推動(dòng)科技由移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代向萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代轉(zhuǎn)變。在5G的支持下，云計(jì)算、人工智能有望更好的被使用在無(wú)人機(jī)、車聯(lián)網(wǎng)上，擴(kuò)大下游應(yīng)用的使用場(chǎng)景。5G射頻前端、基站需求進(jìn)一步提升。

 

北斗三號(hào)大幅度提升定位精度，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。6月23日，北斗三號(hào)最后一顆衛(wèi)星被成功發(fā)射，這標(biāo)志著北斗三號(hào)30顆組網(wǎng)衛(wèi)星已經(jīng)全部到位，北斗三號(hào)全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)部署全面完成。系統(tǒng)全面完成后，北斗三號(hào)將面對(duì)全球范圍提供定位導(dǎo)航授時(shí)服務(wù)（RNSS）、全球短報(bào)文通信（GSMC）、國(guó)際搜救（SAR）服務(wù)， 定位精度將達(dá)到水平10m、高程10m，面對(duì)中國(guó)及周邊地區(qū)提供星基增強(qiáng)（SBAS）、地基增強(qiáng)（GAS）、精密單點(diǎn)定位（PPP）和區(qū)域短報(bào)文通信（RSMC），在亞太地區(qū)定位精度將達(dá)到水平5m、高程5m。

 

海外業(yè)務(wù)受到實(shí)體清單影響，供應(yīng)鏈安全需求提升。僅消費(fèi)者業(yè)務(wù)，海外市場(chǎng)華為損失了100億美元市場(chǎng)。華為將在國(guó)內(nèi)大力推進(jìn)1+8+N戰(zhàn)略的實(shí)施，同時(shí)打造HMS生態(tài)，支撐起華為手機(jī)海外銷售。2020年5月，華為被正式列入實(shí)體清單，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綐O大沖擊，同時(shí)受到疫情影響，供應(yīng)連續(xù)性將受到檢驗(yàn)，中國(guó)本土零部件供應(yīng)商將成為華為首選，以此來(lái)確保供應(yīng)鏈安全。

 

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐步崛起。華為海思的芯片經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展已經(jīng)在眾多領(lǐng)域達(dá)到世界頂級(jí)水平，芯片設(shè)計(jì)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，芯片的生產(chǎn)還需要來(lái)自臺(tái)積電等廠商制造代工環(huán)節(jié)的支持，而支撐整個(gè)制造代工環(huán)節(jié)的關(guān)鍵一環(huán)是半導(dǎo)體六大核心設(shè)備（光刻機(jī)、刻蝕設(shè)備、鍍膜設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備、清洗設(shè)備、離子注入機(jī)等）。由此層層穿透，我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)作體系下，設(shè)備、制造、材料三大國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體公司集群將迎來(lái)歷史性機(jī)遇。

 

 

軍品項(xiàng)目存在國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。2018 年美國(guó)對(duì)中國(guó)44家軍民通用型軍工企事業(yè)實(shí)施技術(shù)封鎖，軍工企業(yè)作為中國(guó)高精尖技術(shù)突破承擔(dān)者，眾多技術(shù)都通過(guò)自主研發(fā)方式實(shí)現(xiàn)。相關(guān)技術(shù)在完成突破后,軍轉(zhuǎn)民將更加成為發(fā)展重點(diǎn)。我國(guó)軍工企業(yè)在微波和連接器領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)。

 

（1）中國(guó)連接器市場(chǎng)增速高于全球，軍工龍地位穩(wěn)固。連接器是電氣連接、信號(hào)傳輸必不可少的零部件，2018年中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到209億元，2010-2018年市場(chǎng)復(fù)合增速達(dá)到8.56%，高于全球4.8%的增速。中國(guó)軍用連接器市場(chǎng)在2020年有望達(dá)到124.36億元，主要受益于軍隊(duì)信息化程度變高。中航光電、航天電器在軍用連接器領(lǐng)域龍頭地位逐步穩(wěn)固，市占率逐步提升。

 

（2）5G打開(kāi)微波組件民用市場(chǎng)空間。5G微波器件包括射頻芯片、天線、PCB、濾波器、功率放大器等元器件。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2018-2025年全球射頻前端的市場(chǎng)規(guī)模將由150億美元增長(zhǎng)到258億美元，年復(fù)合增速高達(dá)8%。目前全球射頻前端市場(chǎng)集中度較高，前四大廠商占據(jù)全球 85%的市場(chǎng)份額，分別為Skyworks、Qorvo、博通、村田。目前各細(xì)分市場(chǎng)均為日美巨頭壟斷，市場(chǎng)集中度較高。國(guó)內(nèi)卓勝微等射頻廠商在開(kāi)關(guān)、LNA 等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

裝備采購(gòu)不及預(yù)期；宏觀環(huán)境持續(xù)惡化；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期；政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。